中概股的30年涨跌——中概股的3种命运

导读：引领中国财富创造传奇30年的中概股会“兴衰”吗？

文字：lichengdong1984

中国概念股的传奇有可能消亡吗？

当地时间5月4日，美国证券交易委员会（SEC）官网显示，京东、哔哩哔哩、拼多多等88只中概股已加入“预退市”名单。股票或将迎来“退市潮”。

过去的2021年，100多家中国概念公司的股价跌幅超过80%。 2022年，这一趋势不会停止。 3月，中概股“3天掉一个时代”后，4月滴滴宣布退市，5月SEC“预退市”名单继续扩大……这一切似乎都在宣告，随着美国监管逻辑的差异已经浮出水面，中国股市遭受了自2000年第一次互联网泡沫破灭以来的最大冲击。

“美股上市”和“纳斯达克响铃”是30年来中国创业创富的灯塔，带动了民族创业、“互联网+”等时代潮流。一个市值数万亿美元的行业；也激发了一代代网民的追随，寄托了许多所谓“穷学生”改变命运的期待。

市场关心的是中概股的命运？未来会不会出现中概股退市潮，进一步打击市场信心？香港等资本市场能接受吗？繁荣了30年的中概股会“兴衰”吗？

我们试图找出影响中概股命运的各种变量，预测中概股未来的命运。

中概股退市风险导火索：监管冲突

中国概念股的繁荣是全球化时代的时代它是许多不同利益相关者的结合：中国巨大的市场潜力和人口红利，相对较低的工程师工资，有创造财富梦想的企业家；美国发达且流动性强的资本市场，全球负利率时代在中国，雄心勃勃的低成本基金……这些多层次的红利，促成了中国概念股历久不衰的繁荣30 年。

如今，中国概念股的退市是逆全球化时代众多利益相关方相互冲突和不妥协的结果。中概股成功的几大因素：中国市场巨大、工程师工资相对较低、有创造财富梦想的企业家依然存在。美国资本市场的大门正在慢慢关闭。中国参与全球分工，又增加了一层阻力。

中国股市危机的直接导火索是什么？直接浮出水面的是中美监管冲突，其核心是中美IPO背后的逻辑差异，以及美国在大国博弈背景下缺乏人文思考所谓政策不确定性，是资本市场最厌恶的风险之一。

5月进入SEC“退市前”名单的新公司包括华能国际、中国铝业、哔哩哔哩、拼多多、36氪、腾讯音乐、携程、小鹏汽车、京东、中国移动、网易、蔚来、中石油、科兴生物等，包括大型国企、新能源概念、领先互联网平台等各行业明星企业。

根据美国证券交易委员会颁布的《外国公司责任法案》，列入“确定退市名单”的公司需要列入“确定退市名单”（从第一次年报披露日起计算， 2021 年被视为第一年） 三 年内提交 SEC 要求的文件。如果被列入“确定退市名单”的公司未备案或提交不符合SEC要求的文件，理论上将在其2023年年报（2024年初）披露后立即面临退市。

截至目前，“预退市”名单不断扩大，中概股数量已达105只。根据Wind数据，目前有281只中概股在美国上市，这意味着近半数中概股存在退市风险。退市是什么意思？意味着投资者持有的公司股票变成废纸，一文不值；这意味着中国企业不能再利用全球最发达的美国资本市场筹集资金，为自己的事业输血，继续创造财富创造传奇。

“退市前”名单的不断扩大，是对2020年特朗普执政期间通过的《外国公司责任法》的分步实施。

市场有观点认为，2020年美国通过《外国公司责任法案》的背景是特朗普和共和党主导的中美贸易战，而这个法案是故意的针对中国企业。海豚智库认为，这种观点是有偏见的，美国对审计底稿的要求并非刻意针对。中美监管冲突现象背后的本质之一是中美在证券监管体系和资本市场运作模式上的差异。

2020年初，PCAOB官网列出了241家因监管障碍无法审计的上市公司，其中137家来自中国大陆，93家来自中国香港，其余来自比利时。一国。根据PCAOB官网披露的文件，自2007年以来，PCAOB已与24个国家和地区签署了合作协议。合作内容主要是两地审计机构联合监督合作框架协议，以及保密数据交换。在PCAOB注册的会计师事务所需要配合PCAOB的审核，并在其合作框架下向监管机构提供材料。

客观上，抛开政治因素，美国要求上市公司遵守PCAOB审计，其要求相对合理。中国IPO对上市主体的监管范围更广、监管更细。这是一个“实质性审查”和严格IPO门槛的发行过程。美国实行注册制，IPO门槛不高，但对上市公司信息披露的完整性、真实性、合规性要求较高。

这就确定了有阿里巴巴、京东等明星公司。 ，在中国不符合上市条件，但在美国可以轻松上市。

所谓“信息披露要求高”，是指美国对不合规公司的监管措施是事后对其进行诉讼和处罚。但要使这项监管措施发挥作用，美国监管机构和司法系统需要能够监督和调查上市公司。因此，要求获取审计底稿也符合美国一贯的监管逻辑，并非奢望。

此外，美国对审计底稿的要求也符合国际惯例。国际证监会组织IOSCO的备忘录中提到了各国证券监管机构的信息共享，包括公开信息和非公开信息。欧盟也有这方面的规定。欧洲议会和欧盟理事会指令 2004/109/EC 第 29 条序言规定，越来越多的跨境活动需要国家当局之间加强合作，包括信息交流和预防。制定一整套法规的措施。

但是，美国有美国的监管逻辑，而中国也有中国国家安全和数据安全的考虑。考虑到在美国上市的中国公司持有大量敏感数据，类似于滴滴出行，拥有非常详细的地理数据和居民数据，美国可能会通过上市公司获取这些高度敏感的数据用于非审计目的.

中国也有完善的法律支持：根据 2021 年 6 月 10 日通过的《中华人民共和国数据安全法》和证券法的相关规定，外国证券监管机构不得进行中国法医的直接调查；未经批准不得获取国内数据。就中国而言，虽然四大会计师事务所的中国分公司均已在 PCAOB 注册，但根据中国相关法律法规，中国会计师事务所不得直接向任何外国监管机构提供文件。

在这方面，审计文件的提交和数据的披露是中美监管不能妥协的冲突。 2021年6月30日，滴滴出行依然选择在纽交所上市。两天后，国家网信办宣布，滴滴将实施网络安全审查，暂停新用户注册。随后，25款滴滴应用一夜之间下架，这是2021年两国监管冲突的爆发。

“特别是像滴滴出行这样在美国上市的公司，第一、二股东都是外国公司，国家对信息安全监管需要更加严格。不仅是维护个人信息的安全，更是维护国家安全。”《环球时报》的《环球时报》文章明确了中国监管的方向。

但是，除了中美证券监管逻辑上的差异外，美国的《外国公司责任法》在中国崛起后对美国还有另一个影响，在后全球化时代，在冷战和大国博弈的背景下。心态——限制中国参与全球分工合作，不希望中国享受全球分工合作带来的好处。

《外国公司责任法案》要求上市公司披露其与本国政府的关系，以及审计文件的要求。也就是说，如果一家上市公司聘请了一家不受美国监管的会计师事务所，导致美国审核人员无法审计其财务报告，则该公司需要证明其不为外国政府所有或控制——非——经济因素显而易见。这也是很多中概股一直难以逾越的门槛。

这一要求与美国一直倡导和宣传的开放、自由竞争和自由市场经济的精神背道而驰。它充满了封闭、单边主义和双重标准。众所周知，当中国的GDP跃居世界第二位时，就成为了时代背景。特朗普上台以来，美国保守主义和民粹主义势力抬头，逆全球化思潮的所谓“产业回流美国”卷土重来。而中国作为现阶段全球化和全球分工合作的受益者，也成为美国政客转移国内矛盾的目标。中概股首当其冲，成为炮灰。

会不会出现中概股退市潮？

在监管冲突、转美难的大背景下，中概股真的会出现“退市潮”吗？

市场共识是，中概股在资本市场可能有三种命运：一是私有化，告别资本市场；二是转至内地、香港、新加坡等其他交易所，完成双主挂牌或二级挂牌，从而拥有两个交易地点，在美股退市前缓解抛售压力，给投资者一个持有股票的渠道；三、符合SEC要求，接受相关审计验证并提交审计稿件可留在美国资本市场交易。

海豚智库认为，大规模私有化是最坏的结果。中国企业已经习惯了资本市场融资，不会回头。相比之下，在美国以外的其他交易所上市是目前大部分中概股公司规划的路径，大陆、香港、新加坡都是选择。

不过，中概股能否回归内地和香港，还要看具体公司能否满足上市要求。毕竟，很多公司选择上市是因为不能满足内地和香港的上市要求。 “注册系统”在美国上市。比如滴滴，因为很多城市的合规问题，不符合港交所的上市要求，所以会去美国上市。

好消息是，港交所正在不断优化境外发行人的上市制度，包括降低二次上市和双重上市的门槛，扩大双重一级上市的受理范围。目前，港股市场上同时上市的中概股约有30只，小鹏汽车和理想汽车采用双主挂牌方式。据招商证券国际统计，目前符合美中概念股未来两年在香港第二上市条件的公司约有36家。最新宣布重返香港上市的公司是壳牌搜索：5月5日，壳牌在港交所宣布将以介绍形式在港交所主板上市。它于 5 月 11 日开始交易，同时继续保持其在纽约证券交易所的主要上市和交易。

除了港股，内地也是一个选择。如今，无论是创业板还是科创板，都在为优质中概股上市提供支持。蔚来选择在新加坡上市也被认为是一种不同的做法：5月6日，蔚来汽车（09866)）宣布拟将其A类普通股二次上市，该股将在新加坡交易所挂牌上市。介绍。在证券交易所有限公司（SGX）主板上市，每股面值0.00025美元。公司的美国存托股票将继续主要在纽约证券交易所（NYSE）上市交易, 每一美国存托股份代表一股。

但是，美国资本市场一直是世界上最发达的资本市场，其他交易所一时无法与之匹敌。目前港股和A股的市场规模相当于美国纽交所和纳斯达克两个市场的四分之一左右，难以支撑大规模回归短线中概股。美国股市也是全球流动性最强的市场，日交易量近5000亿美元。港股日交易量仅超过200亿美元，仅相当于美国股市的4%。这意味着中概股必将面临流动性不足、股价下跌的问题。

中国概念股 留在美国是毋庸置疑的愿望。

目前最好的结果是中美监管机构能够尽快达成协议。目前，中方的态度是积极的。尤其是4月份，证监会发布了《关于加强境内企业境外发行证券上市相关保密和档案管理工作的规定》，这是中美合作的重要积极信号信息安全的责任也为中国概念满足海外监管机构的监管要求提供了可能。市场一致认为，此次《规定》将大大降低中概股集体退市的风险。

5 1月，中国外交部发言人赵立坚在例行记者会上表示，中国证监会就此与美国证监会进行了沟通，将中国企业列入相关名单是中国证监会迈出的一步。美方执行相关国内法律，不代表相关公司。退市，这些公司是否退市，是否在美国上市，仍取决于中美双方进一步谈判的结果。

海豚智库认为，中概股在美国“退市潮”并非不可避免。短期内，决定性因素是中美监管机构谈判的进展。目前，风险已大大降低；中期内，全球分工合作能否在冷战背景下继续下去；从长远来看，这是对商业基础的价值回归。

中概股的外患与内患

退市风险有望降低后，中概股绝非3 6月14日，摩根大通认定为“不可投资”，其股价走势仍备受关注。

海豚智库认为，2022年以来中概股的下跌主要是外力所致。除了中美监管谈判外，目前中概股估值承压，主要受三个外部变量影响：

首先，全球资本成本。美联储已经开始加息，并计划开始缩表，这意味着全球资金成本将上升，负利率时代或将结束，资本市场流动性将不可避免地下降。

当地时间5月4日下午，美联储决定通过会议将美国联邦基金利率上调0.5%（即上调50个基点）比特币在中国上市了吗能上市吗，以降低高通胀在美国的利率。加息后，联邦基金利率区间扩大至0.75%至1%。这也是美联储 22 年来首次加息 0.5%。与此同时，美联储还宣布将启动资产负债表缩减计划，从6月开始将其资产负债表每月缩减475亿美元，三个月后每月缩减950亿美元。美联储加息也被认为是近期美股下跌的直接原因。

第二，地缘政治风险。目前，在俄乌冲突下，俄罗斯海外资产被冻结，令资本市场担忧中国资产风险加大，加速资金回流美国。市场担心中国可能是第二个俄罗斯，美国会对中国实施制裁，甚至强制中概股退市、中美金融脱钩等等。

第三，中国的监管趋势。 “坚决反对垄断和不正当竞争”、“防止资本无序扩张”的监管趋势是中国政策的不确定性，给股指带来压力。 2021年，国家市场监督管理总局共发布反垄断处罚118件，其中涉互联网企业89件，占总数的75.42%。阿里巴巴、美团等互联网公司都缴纳了反垄断罚款。

资本市场担心中国继续收紧对互联网平台公司的监管，要求他们承担更多的社会责任。未来，中国互联网平台公司可能会变成基础设施，而不是科技公司。一些投资者已经开始参考阿里巴巴、美团等公用事业的估值水平来衡量中国概念股中的互联网公司。

然而，自2021年以来，已有100多只中概股跌幅超过80%。政策和地缘政治引发的市场情绪“外患”只是一方面，更重要的是中概股自身业务的“内忧”。 ：也就是说，中国互联网已经告别了野蛮增长的增量时代，进入了稳定增长的时代。以股价减半的阿里巴巴为例，阿里巴巴的市盈率从35倍到40倍增长到现在的16倍到18倍，季度营收增速从50%下降到10%。核心业务淘是电子商务的季度收入。负增长请参考《2021结束，阿里交出史上最差财报》。

当整个互联网行业的“成长”光环褪去，成为成熟的存量行业，第一个变化就是全球资本谨慎押注。前20年，行业流行的依靠全球廉价资本输注、烧钱补贴利润换市场规模的增长方式，采用这种方式的企业注定要退出历史舞台。

因为新的进入门槛提高了，剩下的玩家都不错，但主流互联网公司的估值模式也发生了变化，从注重规模增长的“成长型”公司变成了“成熟型”公司。 “期”企业重视利润和精细化经营。企业要想获得高估值，就必须证明：第一曲线摇钱树业务的造血能力、第二曲线未来的业务增长、海外市场的增长。

可以说，中概股未来的命运仍由自身价值决定，盲目内卷无出路，全球化才是未来。

中概股的未来：短期悲观，长期乐观

海豚智库认为，中概股的命运短期内略显悲观，但长期来看依然乐观。至于股价，我们认为目前中概股的跌幅并不大。

3月，证交会的每一次“退市前”扩张，都会导致中概股下跌。例如，截至3月14日收盘，摩根大通已将所有中概股大幅下调卖出，认为中概股“不可投资”。追踪中概股的纳斯达克金龙中国指数再跌11.7%，创下该指数历史最大单日跌幅。

不过，随着“预退市”名单的不断扩大，其事件对中概股股价的负面影响正在减弱。自4月21日起，最新一批名单公布。入榜的中概股大部分没有下跌。中概股整体走势仍跟随美股走势。比如截至5月4日收盘，哔哩哔哩涨2.91%，腾讯音乐集团涨2.48%，拼多多涨3.28%，蔚来涨3.@ ＞42%，南航、东航均涨超2%，京东涨超1%。可见，全球投资者已经达成共识：政策不好，慢慢用完了。与此同时，阿里巴巴等公司近期大举回购股票，往往意味着股价的阶段性触底。

从长远来看，全球分工合作是全球共赢的局面，是社会总福利最大化和资源配置的最优解。逆全球化和单边主义只是漫长历史中的偶然事件。

如今，在美国限制中国参与全球分工合作的背景下，如果中概股重返亚洲资本市场，意味着中国产业将在短期内与全球资本市场脱钩。期限并且不能在全球范围内流动。中国的产业发展有世界资本助力，全球投资者无法享受到中国经济增长的红利，中国是世界上最具活力的经济增长点。这对包括美国自己在内的整个世界来说都是一个巨大的损失。

在未来很长一段时间内，虽然中国互联网产业已经进入成熟阶段，但与中国以外的其他国家的公司，包括日本、印度和东南亚的互联网公司相比，中国股票仍然具有优势。比如，曾经被各国资本寄予厚望的“东南亚滴滴+美团”Grab，上市后持续暴跌。它的市值现在只有100亿美元，很难给投资者带来预期的回报。资本的流动不会以美国政府的意志为转移。资本一旦存在，就会流向能带来回报的地方。

因此，在未来一段时间内，中国创富创业的传奇可能不再是过去30年的辉煌。有的互联网人会害怕，有的实业家会缩水，有的投资人会紧紧攥着钱包，有的创业者会迷茫焦急……但是，我们从来没有低估过中国创业者的信心。互联网、产业、创业和投资，哪一个不是在不确定中押注确定性？

我们这一代人有幸经历了1978年后的中国比特币在中国上市了吗能上市吗，享受了国家40年的飞速发展、全球分工合作、中概股的辉煌繁荣、传奇的创业创富30年享受中国互联网流量红利和资本红利30年，才能有勇气面对逆全球化和互联网进入股市的时代。返回搜狐，查看更多