USDT稳定币体系崩盘，将开启DeFi世界末日？

编译：陈一万峰

如果去中心化金融是一个寓言中的人物，我们可以把它想象成一个征服世界，尤其是传统金融的反叛战士。 然后，我们可以将 Rebel 的不同身体部位视为迄今为止业内最佳项目的组成部分。 所以它的两个拳头可能是 Uniswap 和 Curve，这两个去中心化的交易所让人们将他们的资源集中到许多想法中，并在一个死了而另一个看起来很有希望时迅速转移它们。

Compound、Synthetix、Cover 和 dYdX 等基础金融产品可以让人们以去中心化的方式进行可识别的金融工作，这可能是让我们的战士变得强大的武器。 以太坊本身显然是心脏，而长期游戏（如 Yearn、Convex 和 Index Co-op）可能被认为是左脑，而 NFT 和加密狂潮（如 Jay Pegs Auto Mart）是右脑。

但是腿是什么？ 如果这些工程的支柱被切断，我们的战士就会坠落到地球上。

潜在弱点

从目前的市场，我们可以清楚地看到，有两种完全中心化的产品撑起了去中心化金融（DeFi）的腿：法币支持的代币，Tether 的稳定币 USDT，以及 Circle 和 Coinbase 出品的稳定币 USDC。

稳定币是一种加密货币，旨在与模拟世界（通常是美元）保持价格平价（或“挂钩”）。 这两种稳定币都通过从美元存款中铸造新代币来做到这一点，并承诺在任何客户提出要求时兑现其银行账户中的美元代币。

除了这两个稳定币，目前 DeFi 还存在其他各种潜在的弱点，例如预言机操纵、治理攻击、跨链传染，但任何人想要找到可能撼动 2500 亿美元行业的黑天鹅，都应该付出代价密切关注。 关注顶级稳定币。

例如，Connext Network 的 Arjun Bhuptani 概述了一个基本情景，如果 USDT 完全由于其偿付能力的长期不确定性而失去与美元的挂钩。 每个持有它的去中心化交易所都崩溃了，造成巨大损失，因为人们争先恐后地退出流动性提供者的头寸，交易员攻击他们以获得套利机会。 依赖流动性池的投资协议，例如 Yearn 和 StakeDAO，可能会导致资本损失。

Connext 创始人 Arjun Bhuptani 曾表示，他非常担心主流稳定币有可能脱离锚点，或者被发现没有抵押品或抵押品不足。 例如，如果 USDT 受到挤压，这可能会扰乱大部分 DeFi，可能成为 DeFi 版本的 2008 年金融危机般的世界末日情景。 它可能会导致整个 DeFi 领域的大部分流动性或债务发生挤兑。 但 Bhuptani 承认，这些只是猜测，事实是没有人真正知道。

对冲平台 Pods Finance 的联合创始人 Rafaella Baraldo 表示，像 2017 年这样的市场崩盘在 DeFi 生态系统中没有先例。 我们离市场崩盘最近的时间是 2020 年 3 月。到那时，生态系统与现在大不相同。 链上使用量增加，协议高度依赖彼此。

或者像设计 SushiSwap 的借贷平台 BentoBox 的匿名程序员 Boring Crypto 一样，并通过 Twitter DM 表示，不幸的是，除了少数例外，它都是纸牌屋。

不是每个人都这么紧张。 Hummingbot 做市平台 CoinAlpha 的 CEO Michael Feng 表示，USDC 和 USDT 并没有那么危险。 “这些工具相对简单，由比特币和美元等高流动性工具作为抵押，并受到监管机构的严格审查，”他写道。 “那不是真正的风险所在。

不是每个人都这么紧张。 做市商平台 Hummingbot 背后的公司 CoinAlpha 的首席执行官 Michael Feng 在一封电子邮件中写道，USDC 和 USDT 并没有那么危险，工具相对简单，由 BTC 和美元等高流动性工具提供服务. 抵押并受到监管机构的严格审查，这并不是真正的风险所在。

USDT偿债能力堪忧

从理论上讲，这两种稳定币都面临着同样的危险：监管（当局打击或要求对某些用户进行审查）、抵押品风险（支持稳定币的资产失去价值或公众失去信心）和安全性（抵押品被盗或无抵押的稳定币被盗）在任何人注意到之前打印和花费）。

但大多数人更担心的是USDT的偿付能力和USDC的合规要求。 如果出现问题，这在加密货币中尤其可怕，因为所有技术都是最终结果，当事情完成时，它就会完成。

UMA 协议的联合创始人 Hart Lambur 表示，问题在于 DeFi 没有任何追索权，没有“撤消按钮”，除非有某种方法可以在坏事发生时“撤消”，否则它是很难建立一个可以扩展到数字资产的系统。 万亿美元系统。

想象一下，我们的叛军战士突然被迫用一条腿上的夹板进行战斗。 这可能是对 USDC 在严格监管时代的粗略比喻。

USDC 是 DeFi 领域的通证。 据 Flipside Crypto 称，自 2020 年 10 月左右以来，它一直是 TVL 在 DeFi 中最受欢迎的稳定币。

DeFi 领导者担心监管机构会利用 USDC 背后的两家美国公司向 DeFi 施压，他们可以这样做。 USDC 主要是一个 Circle 项目，该公司没有表示会为金融监管做任何事情。 早在 Circle 推出其首批产品之前，其创始人杰里米·阿莱尔 (Jeremy Allaire) 就一直在尝试将加密货币整合到商业叙事中。

Electric Capital 执行合伙人 Avichal Garg 表示，他认为 USDC 冻结账户会削弱 DeFi，因为有很多东西最终可以追溯到 USDC 敞口、DAI 以及许多 LP 池中的底层同行。

冻结资金并非史无前例。 问题是：他们会大规模地这样做吗？

Center 是 Coinbase 和 Circle 设立的运行产品的组织。 其业务运营团队的杰西卡·加德纳发表声明：该中心的拒绝访问政策旨在遵守对该中心具有管辖权的政府当局的法律、法规或法律命令； 或可靠性受到威胁的极端情况。

重大漏洞

在 DeFi 中，USDC 具有巨大的规模。 以Uniswap为例，它是DeFi的十字路口。 USDC 是应用程序上仅次于 ETH 的第二大代币，截至 11 月 18 日，在去中心化交易所锁定的 39 亿美元中有 5.81 亿美元，但这可能不是 Uniswap 上最重要的 USDC 事实。

USDC 在其 64 个池中与另一种代币配对，TVL 超过 100 万美元，近 400 个池曾经有 USDC，还有更多池的余额很小。

当然，ETH 与更多代币配对，面值超过 100 万美元的代币池有 189 个，但 Uniswap 上流动性第二高的代币 WBTC 只有 10 个面值超过 100 万美元的代币池。 USDC 还占 Compound 货币市场 184 亿美元供应价值中的 35 亿美元。 根据 The Defiant Terminal 的数据，Aave 的 USDC 为 5.385 亿美元（约占总锁定价值的 4%），Curve 的约为 1.38 亿美元（约占 9%），Maker 的约为 2.4 亿美元（约占 13%），SushiSwap 约为1.96 亿美元（约 5%），Uniswap 约 7.76 亿美元（约 9%）。

有一段时间，USDC 是最流行的去中心化稳定币 DAI 的主要漏洞。 自 2020 年 3 月以来，USDC 为 DAI 提供了相当大一部分的抵押品，当时 MakerDAO 在经济上受到了剥削，该系统短暂持有价值数百万美元的无抵押 DAI。

不可预见的监管

但据DAI统计，自11月初以来，USDC目前占DAI底层抵押品的12%，ETH再次占据最大份额，WBTC也占了很大一部分。

但对 USDC 失去信心无论如何对 DAI 或 DeFi 都不利。 而且，如果 USDC 曾经在加密货币中制造不确定性，它很可能是通过将法律作为法律置于代码作为法律之前来实现的。 Baraldo 说，不可预见的监管审查可能会以我们尚不了解的方式影响 DeFi 协议。 这与许多领导人提出的担忧相呼应。

在当局采取行动之前，无法知道他们会走多远以及 USDC 的管理员会遵守什么。 这可能取决于监管机构是否只要求冻结某些可疑钱包，或者他们是否更进一步并下令冻结任何与可疑钱包接触过的 USDC。 如果发生这种情况，那么数百万美元的 USDC 可能突然在智能合约中不再具有流动性。

Garg 表示，USDC 冻结意味着大量的 DeFi USDC 被冻结，但没有人知道它实际上是哪个地址，所以每个人都试图提取他们的 USDC，这基本上是银行挤兑。

Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔

Curve 创始人 Michael Egorov 不太关心审查制度，他说当 USDC 或 USDT 被要求为合规做某些事情时，这些事情极大地阻碍了它们的使用，但它们不会失去支持，这可能仍然有效。

还有一个更长、更良性的问题。 USDC 与 Coinbase 高度相关。 它们一起被视为合法、规范和“安全”的方式。 如果 USDC 被认为是不可靠的，它会让普通人在更长的时间内对这个空间更加谨慎。 Economics Design 的 Lisa Jy Tan 表示，这影响了一部分大众市场的长期信任。 从长远来看，这会减少对加密货币和 DeFi 的需求。

重大危机

当然，任何人的腿随时都可能出问题，USDC 肯定会分崩离析，但很多人比它的竞争对手更担心 Tether 真的会失败，在我们想象的场景中，勇士的腿失去了所有的力量，甚至只是被黑了.

对 USDT 的主要担忧是所有关于其偿付能力的传闻都是真实的，最终市场被说服了。 Tether 一直被怀疑该公司持有的资产不足以覆盖现有 730 亿美元的 Tether 公司。 10 月，Tether 支付了 4100 万美元来解决商品期货交易委员会提起的诉讼，该诉讼声称其代币完全由法定货币支持。

Bhuptani 表示，他非常担心主要稳定币可能会脱离锚点，或者被发现未被抵押/抵押不足。 例如，如果 USDT 出现挤兑，那可能会扰乱大部分 DeFi。 这不是增量的事情。 如果它发生，它将同时发生。

不仅仅是 DeFi，USDT 的失败将像破碎的挡风玻璃上的新裂缝一样蔓延到每个区块链，因为比特币的流动性取决于 USDT。 Cowri Labs 首席执行官 Kenny White 表示，决定失败的稳定币是生存危机还是极其昂贵的一个重要因素是 ETH、BTC 和其他加密货币的价格下跌了多少。 直觉是许多风险模型低估了这种相关性的高度。

随着 BTC 的发展，市场上的其他货币也会随之改变。

怀特说，首先，我们应该尝试定义“失败”在这种情况下的含义，将“失败”描述为永久失去挂钩的稳定币。 在最坏的情况下，稳定币变得一文不值。 稳定币可能会以多种方式失败。 如果 Tether 失败，至少 BTC、ETH 和所有其他加密货币的价格将受到巨大冲击。 也许一些中心化交易所会破产。

DeFi重要协议

其实在经济层面，里面的一切都是相互联系的，而在DeFi中，一切都是以程序化的方式相互联系的。 举个具体的例子，Curve 是一家去中心化交易所，专营各类稳定币。

正如我们之前报道的那样，Curve 是 DeFi 中收益寻求者极其重要的协议。 稳定币依靠它来推动流动性。 收益聚合器依靠它来获得回报。 如果一个主要的稳定币陷入困境，那将对 Curve 和所有与之相关的项目造成巨大打击。

Bhuptani 表示，例如，如果 USDT 明天脱离挂钩，他们发现 Tether 只有 20% 的抵押品，因此资不抵债，这将导致该领域中每个以 USDT 计价的流动资金池崩溃。

曲线设计巧妙，灵活。 Curve 使用元池来提高流动性。 因此，虽然 Uniswap 上的大多数池都是两个专用于该池的代币池，但 Curve 在内部使用可组合性。 Curve 上的许多池都是一种代币与另一种代币配对，对于稳定币，这包括 DAI、USDC 和 USDT。 因此，稳定币的任何问题都会立即传播到许多其他矿池。

不受保护的

怀特说，任何其他持有稳定币 LP 代币的 Curve 矿池也会失败。 所以基本上大部分 Curve 都会失败，除非有后门来冻结池并停止交易。

Curve 创始人迈克尔·埃戈罗夫 (Michael Egorov) 证实，任何主要加密货币的解体都将影响深远。 那里真的没有保护，许多矿池都依赖稳定币。

White 说，从那时起，如果 Curve 的大部分 TVL 在一夜之间消失，像 Yearn 这样的协议可能会倒闭。 当然，任何触及 Yearn 的协议都会受到影响。

Tan 解释说，除此之外，预测会发生什么变得更加困难。 下一个问题：人们是完全退出加密货币还是完全退出加密货币？ Tan 说，如果他们在加密货币中撤退，那可能会导致他们的价格变得“混乱”，因为需求推高了较小的稳定币的价格，然后它们背后的协议试图在动荡时期进行交易。 压低价格。

加密货币中央银行

我们不知道在这个全新的行业中，人们和协议在这种压力下会如何表现。 MakerDAO 治理的首席代表还指出了另一种情况。

PaperImperium 表示，中央银行有时会因借入法定货币而改变利率。 它通常不起作用，但它确实发生了。 如果中央银行这样做，不难想象这些加密货币中央银行有一天会屈服于同样的诱惑。 如果 Tether 或 USDC 或 DAI 决定压低其代币的市场汇率，他们最终将耗尽储备以捍卫与公开市场/赎回的挂钩。

它是这样运作的，在一个非常简单的模型中：如果稳定币想要看到更多的交易量，它可以向像 Aave 这样的借贷平台提供大量资金，从而降低借贷成本。 如果他们做得足够多，最终市场上的代币数量将超过市场的需求，因此它可能会开始跌破锚点。

法定货币支持的稳定币通过允许用户以固定汇率提取法定货币来捍卫其固定汇率。 因此，如果 USDT 这样做，而 Tether 的价格为 0.97 美元，则大型套利者可以购买 1000 万美元的 USDT 并将其转换为美元，轻松清算 300,000 美元的利润。

这里的危险在于，如果他们继续压低借贷利率，他们就会失去抵押品。 这可能重要也可能不重要。 毕竟，如果他们的行为正确，代币将在赎回时被烧毁。 然而，在这种情况下，财务控制可能已被取消。

真正的危机

重要的是要记住存在真正的威胁，但真正的危险可能更简单：完全脱离锚定汇率制度或监管机构试图对 DeFi 踩刹车。

还值得记住的是，加密货币的运作方式与传统经济不同usdt有风险吗，在危机中可能表现不同。 根据 Coin Alpha 的 Feng 的说法，加密货币实际上比传统金融更具抗脆弱性，因为持有者更加分散。 与美国政府破产会造成巨大问题的传统金融不同，很少有“强到不能倒”的机构。

不过，我们必须记住，DeFi 的应用程序是高度互连的，这就是为什么将 DeFi 视为一个整体是有帮助的，它是一个反叛的战士，尽管拥有一些整洁、尖端的盔甲和强大的体格。 尽管如此，就像任何身体一样，它是极其相互关联的usdt有风险吗，所以伤害一个部位可能会传染给其他人。

Bhuptani 表示，DeFi 的可组合性很棒，但这意味着后续的每个构建块都会继承底层块的风险。 或者它可能不是底层块？ 也许是上面的积木。 如果这两个领先的法定货币支持的稳定币真的是行业的支柱，那么即使是最熟练的战士也会在“腿”离开时失去优势。