盘点流动性三巨头，比特币的终结是数字国债？

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摘要：“比特币具备成为世界下一个无风险资产的所有条件。”

介绍

美国国债、黄金和比特币构成了全球流动性的“三巨头”，这三种强大的避险资产为其所有者提供保护，使其免受高杠杆、基于信用的货币体系风险。 在全球超过300万亿美元的金融资产中，只有32万亿美元处于安全和流动性的梯队。

比特币问世仅八年，就占这三种资产总市值的 1%，这一数字令人震惊，但这只是未来的一瞥。 在下一章中，比特币将向价值 9 万亿美元的黄金进军，完成其作为数字黄金的使命。 之后，比特币将演化为数字国债，取代其成为全球无风险资产，最终达到全球储备货币地位。 取代美元成为全球储备货币是一个雄心勃勃的目标，但它只会成为体现数字财富的比特币的副产品。

黄金作为美元合法性的来源

黄金是最初的全球流动性资产，是一千年历史的货币。 美元在 20 世纪获得了作为黄金储备的合法性，最终在 1944 年的布雷顿森林协议中达到顶峰。 在协议中，世界各国领导人指定美元为世界储备货币。 尽管黄金不再是全球金融的官方支柱，但各国央行仍在囤积黄金作为全球避险资产，大概是为了防止美元体系崩溃。 如今，世界各国央行持有超过 1 万亿美元的黄金。

美元和欧洲美元

1950 年代，欧洲出现了一种新的美元形式：欧洲美元，一种用于美国和美联储银行系统之外的银行间结算的美元账户。 随着欧洲美元的广泛使用，伦敦、苏黎世、蒙特利尔和东京的银行获得了创造国际结算货币的权力，不受任何监管领域的影响。 到 1971 年，美元兑黄金的过度赎回耗尽了美国的储备。 随着美国停止所有美元对黄金的转换以保护其持有的全球避险资产，美国正式失去了支持。 然而，全球金融参与者仍然认为美元是他们的最终记账单位。

美国国债，而不是美元

美元不再有无风险资产做后盾，那么投资者如何安全储存美元储备呢？ 银行存款本质上是对银行的贷款，并伴随着过高的交易对手风险。 对于规避风险的人来说比特币在国际上的合法性，储蓄和现金根本不是令人满意的投资。 解决方案和资本市场趋势是购买美国国债，这是一个 23 万亿美元的市场，以安全地储存美元。

美元失去了它的身份

从 1971 年到 2007 年，银行完全控制了美元，混淆了它的身份，并在它之上建立了一个内在不稳定的金融体系。 欧洲美元的供应和复杂性都在增长。 银行停止用存款为自己提供资金； 相反，他们使用美国国债作为抵押品，互相借入记账美元。 银行牌照和美国国债共同发挥着创造看似无限货币的力量，模糊了货币的定义。 美元失去了它曾经拥有的黄金所有权的所有身份，变成了纯粹的银行负债，是对过度杠杆化的金融体系的贷款。 美国国债取代美元成为全球最受欢迎的资产，不仅是因为美国政府的交易对手优势，还因为美国国债具有万能的担保能力，可以创造货币。 银行使用美国国债（而不是美元）作为无风险资产、抵押锚和主要杠杆工具。

2007年美元体系崩溃

2007年，银行开始面临融资压力。 以前的“大刀阔斧”抵押贷款文化正在消失，银行无法提前偿还到期债务。 银行依赖于它们不断发行新债的能力，当对它们的信心动摇时，它们的偿付能力也会动摇。

美元和欧洲美元之间的关系已经持续了几十年，没有太大的戏剧性。 联邦基金和伦敦银行同业拆借利率（每美元的利率）基本上是相互对应的。 然而，2007 年 8 月，伦敦银行同业拆借利率相对于联邦基金利率走高，表明欧洲美元体系存在严重的信用风险。 事后看来，问题并不严重：随着全球美元体系达到拐点，银行开始相互退出。 这种利率差异预示着随后美元资金短缺和银行倒闭的连锁反应。 数十年的免费货币创造已经不可逆转地破裂了。

2008 年，美联储通过“流动化”整个金融体系拯救了世界。 它选择不区分美元和欧洲美元债务，并通过在国内注入储备和提供离岸货币互换，为任何需要它的银行或中央银行提供了生命线。 对作为世界“安全毯”的美国国债的安全性和流动性的需求飙升，使世界陷入以美元计价的困境，尽管美元作为世界储备货币的长期生存能力受到无可辩驳的质疑。

永久失修

金融系统感染了一种不会消失的慢性疾病。 美元不再只是美联储发行的美国国家货币。 相反，美元是一种没有限制、没有形式、也没有自我维持能力的国际银行工具。 随着银行间负债的收缩导致杠杆资产持有者反复出现流动性短缺，该体系开始衰落。 银行选择不向其他银行提供有担保的流动性，即使担保是美国国债本身。 这是银行不再相互信任的最后警告信号。 此外，美联储一直作为最后贷款人救助金融体系，永久消除了银行相互提供流动性的任何动机。 美联储的默认反应是建立美元银行储备，但这并没有解决银行间信任破裂的核心问题。 美联储只是提供了一种麻木机制，让垂死的病人尽可能长地活着。

比特币是数字黄金和数字国债

结局是什么？ 比特币。 它的创世块上刻有“Chancellor on brink of second bailout”比特币在国际上的合法性，以宣布对我们银行系统噩梦的优雅解决方案。 比特币与黄金一样是无记名资产，与国债一样是无风险资产，与美元一样是计价货币。 在未来几十年，它会同时崛起，成为下一个金融系统基础设施。

黄金和比特币都是没有交易对手风险的稀缺资产，但比特币的数字结算能力使其在未来几十年内相对于黄金具有巨大优势。 比特币不仅是数字黄金，也是数字国债。 比特币是所有其他数字资产的避风港，就像美国国债是所有其他美元资产的避风港一样。 就像国债一样，比特币也被用作衍生品协议的抵押品。 但比特币没有美国国债那样的交易对手风险或供应可变性，这使其完全适合即将到来的竞争。

比特币是未来的无风险资产。

布雷顿森林

布雷顿森林货币体系于1944年确立了美元作为世界储备货币的地位，但下一个货币体系不会由各国之间的协议来决定。 得益于早期的闪电网络，比特币的设计除了较慢的资产功能外，还包括即时结算的货币功能，这是美国国债和黄金都没有的功能。 但比特币首先需要增加数万亿美元的市值，才能真正与美国国债和黄金作为资产类别竞争。

不确定性需要流动性

当投资者面临地缘政治和经济不确定性时，他们需要无风险资产。 在其他资产类别经历业绩风险上升和流动性恶化的残酷结合之际，确保这些资产的流动性至关重要。 在这个美元体系脆弱的时代，流动性强的三巨头将占据主导地位。 投资者将争夺金融安全，导致对美国国债、黄金和比特币的持续强劲需求。